渤海投资研究所秦洪

虽然受到黑色星期三走势以及中国石油等石油化工股一季度业绩不佳走势的影响，上证指数盘中一度跳水。但在午市后，再度探明底部，从而使得上证指数在昨日震荡盘升，在日K线图上留下二次探底似乎功成的K线组合，那么，如何看待这一走势呢？

“六时代”牵引热钱涌入A股市场？

对于昨日的A股市场走势，业内人士认为主要是因为两个因素，一是周三A股市场的急跌在一定程度上化解了一季度业绩低于预期的压力。与此同时，由于新基金发行的迅猛等因素，A股市场的做多动能犹存，所以，在急跌之后迎来反弹行情也在情理之中。

二是因为A股市场迎来了一个新的做多动力，那就是人民币跑步升值，昨日人民币汇率大涨105个基点，中间价报收于6.9920，这对于A股市场来说，将带来两方面的做多动能，一方面是人民币资产的重估有了新的催化剂，因为海外市场经验显示，本币升值均可带来本币资产价格的涨升，日元汇率在上个世纪80年代的升值催生了日经指数的一度繁荣。所以，人民币“跑步”升值也会为A股市场的资产重估注入新的强劲动能，从而推动着A股市场的涨升。

另一方面则是因为人民币升值会牵引着热钱的涌入，有机构资金认为，如果考虑到中美利差以及人民币升值等因素，境外热钱涌入可以享受至少超过10%的投资收益，所以，人民币进入“六时代”不仅仅昭示着人民币升值速度提升，而且也昭示着热钱涌入的速度也不可忽视。这其实在港股中的A50基金的资金变化中得到一定程度的佐证，据相关信息显示，发行商花旗在上周四增发了3.14亿份基金单位，本周二4月8日再次增发3亿份基金单位，基金单位的发行数量，则由上周一开始的4.64亿单位，周二的4.8亿单位，周三的4.84亿及周四的7.98亿单位到本周二的13.66亿，两个交易日流入的资金总数就超过100亿元，如此的数据变化的确从一个侧面反映出境外资金在人民币升值背景下对A股市场的看好态度，所以，人民币升值对于A股市场的短期走势来说，有着积极的做多动能。

“六时代”或将考验A股市场的长期走势

值得指出的是，人民币升值在短期内也对部分相关上市公司带来积极的影响，比如说人民币资产概念股的造纸股、航空运输股将在行业景气的背景下获得更强的股价催化剂，因为造纸股目前的纸浆原料大多是进口，所以，人民币升值无疑可以降低造纸股的生产成本，提升其盈利能力。如果再考虑到节能减排政策所带来的行业供求关系的积极变化，无疑有利于提升各路资金对造纸股的投资底气。而对于航空运输股来说，人民币升值不仅仅可以带来负债的汇兑收益，而且也可以降低其进口燃油的成本，提升其盈利能力，所以，此类个股在近期悄然逞强，成为A股市场筑底过程中的一大热点。

但正因为如此，有观点认为，要谨防人民币进入“六时代”后的经济增长压力，因为不少从事于出口行业的企业净利润率本来就在5%左右，而今年以来的人民币升值速度已达到4.27%，所以，人民币跑步升值也影响着相关上市公司的出口业务，这其实在部分上市公司的年报中有所体现。值得指出的是，我国经济增长的三驾马车之一就是出口（另两个分别为投资与消费），所以，从上市公司业绩增长角度来看，人民币“跑步”升值或将制约着A股市场的持续弹升空间。

震荡中仍有筑底需求

正因为如此，虽然人民币“六时代”为短线A股市场注入了新的做多动能，尤其是给部分热钱提供了新的做多底气，同时也有利于热钱的涌入。但是，从长期角度来看，由于高通胀的因素以及人民币加速升值所带来的出口速度下滑预期等因素，A股市场尚缺乏快速涨升的动能，故短期内大盘或将继续震荡筑底，这也得到了昨日A股市场成交量继续萎缩的佐证。也就是说，即便有热钱的涌入，但在经济增长面临着一定不确定性因素的前提下，主流资金依然不敢轻易积极做多。

故在实际操作中，建议投资者依然要保持着相对谨慎的操作态度，同时可以适当将注意力放在人民币升值的受益板块中，尤其是造纸股，龙头股以及产能在近期有望迅速扩张的品种可引起关注，比如说太阳纸业、景兴纸业、晨鸣纸业、华泰纸业等。

渤海投资研究所 秦洪

昨日A股市场在小幅低开后就一路震荡走低，上证指数更是急促下跌198.63点，跌幅高达5.50%，在日K线图留一根巨阴K线，而且跌穿了刚刚收复的5日均线，由此可见，市场仍相对疲软，看来，大盘的后续走势仍不容乐观。

浮现两大压力

其实，业内人士对昨日的反弹受阻行情有着一定的预感，毕竟经过持续三个交易日的反弹，A股市场已积累了较多的获利盘，所以，回吐也在情理之中。但想不到的是，上证指数的跌幅高达5.50%，再度使得技术形态变得恶劣起来。

之所以如此，是因为市场在昨日突然出现两大新压力，一是权重股业绩不佳的预期。由于成品油价格未上调，但原油价格则大幅上涨，从而使得中国石油、中国石化的炼油业务出现亏损的预期，这无疑会抑制这些权重股在今年一季度业绩增长动能。与此同时，由于高煤价以及电价迟迟未上调的因素，火电股在今年一季度也是举步维艰，华电能源的一季度预亏，九龙电力的一季度预警公告掀开了今年一季度火电股业绩不佳的冰山一角，如此就抑制了此类个股的股价弹升激情，所以，他们成为昨日A股市场大幅下跌的领军品种。

二是3月份经济运行数据即将公布，从而抑制了各路资金对银行股、地产股等当前热门行业的追捧激情。因为从当前食品等产品价格变化趋势来看，3月CPI虽然可能会有一定程度的回落，但回落幅度可能会低于市场原先预期，这将加剧市场对从紧货币政策不松动以及未来进一步调控政策的预期，既如此，相关行业复苏的信号就面临着3月统计数据的新信息考验，由此也使得银行股、地产股等品种在近两个交易日一直走势不佳。而此类个股又是本轮弹升行情率先企稳的品种，所以，他们的疲软对资金面的心理诱导作用较为明显，从而加剧了市场的观望氛围，也就出现了昨日A股市场大幅回落的走势。

或终结反弹行情

正由于此，笔者认为大盘的反弹行情或暂告一段落，为何？主要是三个原因，一是导致大盘大幅回落的前文提及的因素的做空动能尚未衰退，比如说石油化工、火电股的一季度业绩不佳尚未得到市场的充分认识，尤其是火电股，股价调整幅度尚不大，因此，不排除此类品种在近期大幅回落的可能性，从而推动着大盘进一步的调整。与此同时，相关的经济运行数据也未正式公布，尚在预期之中，既如此，通常所说的“利空出尽是利多”的股谚尚难以发挥其效用，故大盘调整压力的确存在。

二是近三个交易日的弹升行情也为大盘的进一步调整提供了新的做空动能，昨日A股市场的成交量变化趋势颇能说明这一点。以沪市为例，昨日上午的成交量为372.5亿元，下午的成交量则高达471.3亿元，这就意味着大盘在午市的跳水出现了放量的趋势，新做空动能正在释放过程中。有趣的是，在周二上证指数走强的过程中，午市前的545.5亿元，午市后的成交量只有412.3亿元，如此的数据就说明大盘上涨时缺少成交量配合，下跌时则有成交量配合，如此来看，经过此波反弹之后，市场又有新的做空能量，大盘或将继续调整。

三是全流通预期所带来的估值体系重塑的预期犹存，将会进一步压抑在本轮弹升行情中的券商股、创投股等主题投资股的弹升空间，甚至会因为全流通背景下的新估值体系的牵引力而使得此类品种在近期再度回落，从而推动着大盘的进一步调整，如此来看，大盘在短期内仍难言强势。

在震荡中重心有继续下移趋势

正由于此，笔者认为，A股市场的短期走势或可能会因为周三的跌幅过猛而将有所企稳弹升，但毕竟由于上述因素的存在，大盘在短暂企稳后仍将继续调整，大盘在震荡中有望出现重心持续下移的趋势，甚至不排除前期低点被击穿的可能性。

故在实际操作中，建议投资者对近期弹升幅度较大的品种要予以减持，尤其是缺乏成长预期的券商股、创投股、石油化工股等品种。另外，对未来产能扩张预期强烈的长航油运、赤天化等品种可跟踪，如果短线跌幅过大，可以低吸持有。

渤海投资研究所 秦洪

承接红色星期一大涨之余威，昨日A股市场小幅高开后震荡走高，但可惜的是，在午市后，由于银行股的疲软，上证指数冲高回落。不过，依然在日K线图上留下一根阳十字星，似乎表明A股市场又将面临着方向性的选择。

“车轮战”或演变为消耗战

有意思的是，对于昨日午市后A股市场冲高回落的走势，业内人士认为表面看来是银行股的疲软走势拖累了A股市场的弹升行情，实质上却是多头不佳的作战策略，即希望通过热点轮动来与市场对话，看市场认同那一个领涨热点，然后再将市场认同的领涨热点铸就为市场后续的领涨先锋。

在此策略引导下，前期市场一度流行过的主题投资相继在昨日盘面表演，比如说三通板块的厦门空港、厦门港务等，再比如说创投概念股的南天信息、大众公用，再比如说券商概念股的亚泰集团、桂东电力等，以致于在尾盘，在中粮地产等优质地产股的引导下，地产板块也一度井喷，颇有你方唱罢我登场的特点。

但可惜的是，轮动的热点大多冲高回落，尤其是券商股、地产股更是如此，从而抑制了市场的进一步跟风买盘的底气，这也使得大盘在热点轮动中出现冲高回落的走势，为何？主要是因为热点轮动的作战策略渐次演变为“车轮战”，结果未消耗空方的实力，反而使得多头自身的能量在“车轮战”渐次被消耗，如此就使得多头并未达到作战目的，这其实也是昨日A股市场在昨日午市后冲高回落的原因。

或抑制A股市场弹升空间

正由于此，笔者认为大盘的弹升空间可能并不能过分乐观，一是因为“车轮战”的背后显示出当前引导市场涨升力量依然来源于热钱等游击部队，因为无论是券商股还是三通板块等昨日热门股，是典型的游资引导的板块。巧合的是，作为主力部队的基金等机构资金在昨日的表现并不佳，尤其是银行股等近期率先企稳基金重仓股在昨日反而有持续卖盘抛出的特征，看来，目前市场底部虽然是由于基金重仓股的金融股铸就的，但在反弹行情中，基金等机构资金却又作壁上观，这或抑制大盘的后续弹升空间。

二是因为大盘的量能并不是太乐观，根本经不起如此众多热点的“车轮战”的消耗。这也在A股市场的量能分布中可窥一斑，以沪市为例，昨日的成交量为957.8亿元，较周一的878.7亿元似乎有所放大，但昨日午市前的成交量达到545.5亿元，午市后的成交量只有412.3亿元，午市后的量能明显小于午市前，这本身就说明了市场的跟风买盘能量有限。而这又那得禁得起车轮战的消耗呢？

值得指出的是，近期新股的发行节奏在几乎停滞了近一个月之后，再度拉开序幕，这也验证了业内人士关于新发行公司因补2007年报而推迟发行时间从而导致A股市场新股扩容在3月份暂时停滞的推测，如此就意味着未来的新股发行节奏或有所提速，而其中金钼股份等中等市值品种的相继发行，这无疑将进一步影响着机构资金对未来资金面的预期，从而抑制住基金们进一步制造市场热点牵引大盘反弹行情的激情，如此的推理或将抑制住大盘的弹升空间的预期。

弹升行情或有反复

正由于此，笔者认为大盘虽然进一步下跌的空间已不大，因为银行股等权重股目前估值合理，在未有进一步利空消息来袭之前，大盘或将在目前区域震荡筑底。但由于成交量以及“车轮战”所带来的消耗等因素，大盘短期内的弹升行情可能会有所反复，而且也会抑制弹升行情的想象空间。

故在实际操作中，建议投资者可以对一些涨幅过大的短线热门品种予以逢高减磅，尤其是一些题材支撑的品种，甚至包括三通概念股。但对于一些大项目相继竣工投产或者近期产品价格相对乐观的品种可低吸持有，比如说赤天化、兴化股份、兴发集团、六国化工、山西焦化、安泰集团等。

渤海投资研究所 秦洪

昨日A股市场在小幅低开后，迅速逞强，上证指数大涨153.37点或4.45%，成交量放大至878.7亿元，呈现出典型的红色星期一走势特征。那么，这是否意味着一轮弹升行情就此拉开序幕呢？

两大动力助力红色星期一

对于昨日A股市场的大幅弹升行情，业内人士认为主要是基于两点，一是中国石油在上周一虽两次下探16. 70点的发行价，但是股价就是未跌穿这一发行价，隐含着机构资金护盘的信号，从而激发出场外资金进驻A股市场走势的激情。

二是因为近期持续发行的新基金不仅仅让市场感受到日趋回暖的政策信息，而且也让市场有一路重温去年5.30行情以后的蓝筹股风暴走势的感觉。因为新基金的持续发行将带来新增资金，从而意味着蓝筹股将迎来积极配置的买盘，这就有望形成强有力的买盘力量，这可能也是近期银行股等蓝筹股率先反弹的动能之一，从而推动着A股市场止跌企稳并迅速形成向上的趋势，红色星期一的行情也就应运而生。

三大信号或拉开一轮反弹行情的序幕

现在的问题是，经过昨日的大幅反弹之后所积累的获利盘会否使得反弹行情无疾而终呢？对此，笔者的观点认为大盘的反弹行情有望延续，这主要基于A股市场在昨日反弹行情中出现的三大积极信号。

一是“熊市惯例”未在昨日上演。因为以往经验显示，在熊市中，往往是周末反弹，但下周一则大幅回落。而这一“熊市惯例”的出现也会从心理层面上进一步强化A股市场的熊市走势趋势。就如同上周黑色星期一之后又形成黑色星期二走势一样。不过，一旦“熊市惯例”未如期出现，那么，就意味着市场的买盘力量有望成功化解熊市的调整趋势，所以，昨日的红色星期一走势显示出大盘的买盘力量渐有改变前期市场调整趋势的能量，大盘的反弹行情有望延续。

二是券商股的率先反弹。虽然券商股的未来业绩成长性具有一定的不确定性，但券商股的股价走势往往会折射出主流资金对大盘行情未来走势的看法，因为券商股的业绩变化与大盘走势存在着极大的关联度，如果大盘预期好，那么，券商股的未来业绩预期就会好，主流资金就会大举介入到券商股，从而推动着券商股的火爆走势。因此，券商股的强势往往折射出主流资金对大盘后续走势相对乐观的看法，所以，券商股在周一的逞强意味着主流资金对大盘后续走势相对乐观的看法，看来，A股市场的确有望反弹延续。

三是在普涨行情的背后，仍然可看出基金等机构资金的重点布局一轮弹升行情的忙碌身影，较为典型的品种就在于二线蓝笔股的崛起。比如说化工股的冠农股份、六国化工、兴发集团，再比如说新能源股的川投能源、天威保变等品种早早就拉出长阳K线。而此类个股08年、09年的业绩高成长趋势也相对乐观，所以，新增基金正在陆续介入到这些品种中，如此大规模的积极布局二线成长型蓝筹股的举动，自然会成为A股市场一轮弹升行情的强劲引擎，看来，一轮中级弹升行情的确拉开了序幕。

中级弹升行情在震荡中曲折前行

当然，由于一季度业绩的相对不确定性，尤其是火电股、石油化工股的上市公司一季度业绩是否低于预期，尚未有定论，这极有可能成为制约A股市场中级弹升行情的关键变数。但毕竟近期市场的弹升趋势已成为，这些变数可能会影响着弹升行情的空间或节奏，但难改市场的运行趋势，所以，笔者推测A股市场的此轮中级弹升行情有望在震荡中曲折前行。

故在实际操作中，建议投资者的操作思路可略作谨慎一些，目前可积极选择强势股进行操作，就目前来看，有两类个股可密切关注，一是08年、09年或10年有重大项目投产竣工的品种，此类个股的优势在于未来两三年相对确定预期的高成长，比如说兴化股份、沈阳化工、长航油运、赤天化、黔源电力等品种。二是近期产品价格持续上涨的品种，兴发集团、澄星股份、冠农股份、英力特、中泰化学等品种。

渤海投资研究所 秦洪

近期A股市场阴雨绵绵，但上周四的上证指数在缩量中出现一根长阳K线，在日K线图上颇有拔开云雾见日出的征兆。而近期以来的舆论氛围也渐趋回暖，似乎也在佐证着这一推测，看来，市场的回暖趋势或已形成，红色星期一的乐观预期渐渐强烈起来。

舆论为反弹营造较佳氛围

众所周知的是，近期A股市场的大幅下跌，虽然是诸多因素的共振作用，但与舆论报道的相关不佳信息存在着较大的联系，比如说媒体报道的千亿元基金赎回信息加剧了基金重仓股的抛售压力，从而放大了A股市场的调整幅度。再比如说大小非解禁的报道也使得各路资金对资金面压力的判断产生一定的误导作用，如此种种信息叠加在一起，构成了A股市场持续调整的一大因素。

但当前一系列的相关舆论信息显示，A股市场的舆论导向似乎已有回暖的趋势，前文提及的基金千亿元赎回的信息被监管部门所澄清，不仅仅千亿元赎回的信息不实，而且基金呈现出净申购的趋势，规模达到300亿元左右，如此就有利于重塑各路资金对基金头寸宽松的预期。再比如说日前有媒体报道，3月大小非的减持规模相比2月份下降不少于50%，这有利于A股市场形成解禁≠减持的较佳预期，从而减缓市场对大小非解禁的市场压力预期。

更为重要的是，近期关于一季度业绩预喜公告的报道更有利于重塑各路资金对当前A股市场一季度业绩的成长预期。因为前期由于国家统计局关于规模以上工业企业在1月-2月的利润同比增速大大下降的相关资料一度引发A股市场对今年一季度上市公司业绩不佳的预期，从而使得不少资金认同一季度业绩不佳的预测，如此就使得A股市场的抛压渐增。但近期已有分析人士指出1月至2月的利润同比增速下滑主要是因为石化行业的炼油业务以及电力行业的火电业务业绩大幅下滑的原因，如果剔除这些因素，1月-2月的利润规模增速仍然可能较高。所以，今年上市公司一季度业绩或将超预期，近期一系列上市公司一季度业绩的预喜公告颇能说明这一点。如此的一季度业绩重估舆论或将提振多头们做多的底气，从而使得A股市场迎来喘息机会。

量能积极变化或营造红色星期一

正由于此，在A股市场持续下跌释放了前期估值高企的风险之后，已有先知先觉资金在上周开始建仓，这也得到了市场两大量能积极变化信号的佐证，一是50ETF的放量行为。打开50ETF的日K线图，不难看出该品种在近期持续放量，上周四的换手率达到21.78%，为2006年2月8日的最高数据。有意思的是，在2006年2月8日后不久，上证指数就一路飚升，所以，50ETF放量往往被市场视为底部征兆的信号。毕竟50ETF放量显示出机构资金看中了蓝筹股的投资机会而积极申购，如此就有望推动着蓝筹股的崛起，铸就大盘一轮弹升行情。

二是上证指数的分时走势图。前期A股市场形成了午市前放量，但午市后缩量的特征，这意味着早盘抛压较大，午市后买盘渐趋萎缩的特征，这反映出机构资金对次日走势不太乐观的预测。但是，从上周四的走势来看，这一不佳预测已得到了较大的改变，以沪市为例，午市的量能311亿元，而午市后的量能则达到384亿元，虽然当日695亿元的总成交量略有萎缩，但毕竟午市后的量能放大显示出机构资金对本周一的A股市场走势持有乐观的心态。

如果再考虑到前文提及的市场舆论导向的积极改善等因素的话，A股市场在今日的确有望形成红色星期一的走势。其领涨先锋极有可能是近期持续放量50ETF所代表的蓝筹股，有意思的是，上周四A股市场上涨的动能除了银行股、保险股等一线指标股外，二线蓝筹股的钢铁股、有色金属股也有不俗的走势，成为大盘上涨的领涨先锋，如此的板块运行特征也有利于强化红色星期一的走势预期。

故在实际操作中，建议投资者的操作思路可相对积极一些，一方面可以从当前A股市场可能的“二八格局”中寻找一线指标股、二线蓝筹股领涨所带来的投资机会，比如说兴业银行、浦发银行、西宁特征、凌钢股份等品种。另一方面也可以从08年、09年产能释放业绩有望高成长的品种，赤天化、长航油运、沈阳化工、湖北宜化、兴化股份等品种。

渤海投资研究所 秦洪

近期A股市场大幅震荡中渐有企稳的迹象，尤其是上证指数更是在本周形成了跌幅放缓的筑底特征，个股的活跃度也有所提升，部分板块甚至出现了领涨的态势，比如说银行股、钢铁股等，如此看来，在前期急跌之后，A股市场有望迎来喘息的反弹行情。

估值体系重塑带来阵痛

其实，对于A股市场如此走势，多数投资者感到不可理喻，一是因为周边市场在近期纷纷企稳，道琼斯指数甚至在经济衰退的大背景下出现了冲击历史高点的K线组合。二是因为上证指数在短期内暴跌40%，其间居然鲜有反弹的，即便在2001年至2005年的那轮熊市中也未见如此猛烈的跌势。

正由于此，业内人士认为A股市场的下跌可能有着深层次的原因，一是从紧货币政策一直未现预期中的适时适度微调的信息，从而加剧了各路资金对上市公司业绩增速放缓的预期，估值大幅下降也在情理之中。二是新旧估值体系的转换，旧估值体系在大小非限售股解禁规模日益庞大的冲击下土崩瓦解，而全流通背景下的新估值体系尚未构建完毕，这就使得市场的估值体系渐趋紊乱，A股市场也就进入到了轮翻下跌的悲情走势中。

反映在本周的走势，就是前期因担心业绩下滑而受到估值压力的权重股在暴跌后的估值渐趋合便，沪深300的08年动态市盈率已低于20倍，所以，下跌空间有限，也就有了50ETF持续放量显示出资金介入到权重股的特征，也就有了银行股等权重股在本周企稳的特征。但与此同时，高估值、依赖题材或主题投资支撑的创投概念股以及部分中小市值品种却在本周持续暴跌，体现在指数运行中，就是中小板综指在本周大幅下跌，跌势远远超越上证指数，部分中小板股更是持续两三个跌停板，这其实也是本周A股市场在股价重心依然下移的原因，这也折射出估值体系重塑所带来的阵痛的确做空动能不能小视。

一季度业绩重估或迎来喘息机会

不过，诚如前述，由于银行股等权重股在近期已拒绝与A股市场同步下跌，意味着短期内A股市场或将迎来喘息的反弹机会。更为重要的是，市场担心的一季度业绩在近期也在争论中渐渐向有利于多头的一方倾斜。因为早些时候，国家统计局统计资料显示，全国规模以上工业企业的利润在1月-2月同比增长16.5%，而去年同期的此数据则为43.8%，如此的数据显示出相关上市公司的一季度业绩增速可能大大放缓。

但是，近期有分析人士指出，1月-2月的利润虽然同比增速大大下降，但是这主要是因为石化行业的炼油业务以及电力行业的火电业务业绩大幅下滑的原因，如果剔除这些因素，1月-2月的利润规模增速仍然可能较高。与此同时，由于上市公司在今年税率的相对独特性，不排除部分上市公司为了降低税负等因素的考虑而将利润平移至08年，所以，今年上市公司一季度业绩或将超预期，近期一系列上市公司一季度业绩的预喜公告颇能说明这一点。如此的一季度业绩重估舆论或将提振多头们做多的底气，从而使得A股市场迎来喘息机会。

与此同时，上证50ETF持续放量，在本周三的换手率更是达到18。65%，这也是自2006年5月以来的最高换手率水平。而在周四也在大盘大幅缩量的前提下保持着交投活跃的特征，这从一个侧面说明了的确有抄底资金通过50ETF的通道进入到A股市场。而50ETF对应的其实就是权重股，尤其是银行股、保险股等品种，理解这一点，似乎就能够理解为何近期中国平安、中国人寿、工商银行等金融股品种的反复放量逞强的走势。而此类个股也是A股市场的权重股，他们的逞强也就意味着大盘在短期内或将难以大幅下跌，从而在反弹资金的推动下出现一波反弹行情。

利用反弹行情积极换股

但由于目前新旧估值体系正处在转换过程中，从而使得A股市场的股价结构调整仍然将向纵深深入，即一方面是部分估值合理的品种在机构资金回补的推动下出现弹升行情，那些一季度业绩增长超预期的品种也可能会因为一季度业绩增速喜人而在重新排序中出现股价上涨的态势。但另一方面却是那些估值高企且未来强有力产业支撑的个股或将不断走低，在本周四，3元股再现A股市场就是最好的说明，甚至有激进分析人士指出在未来一两年，2001年至2005年那轮熊市中出现的1元股现象也将在A股市场重现。

故在实际操作中，建议投资者利用本轮次反弹行情中积极换股，那些估值高企且缺乏产业支撑的品种尽量止损离场，毕竟在新估值体系建立过程中，此类个股的调整幅度或将超预期。但对于那些估值优势明显且未来保持着稳定成长的品种，则可以继续低吸持有，尤其是那些08年动态市盈率20倍且未来两三年内仍有望保持20%以上增长速度的品种可跟踪，比如说赤天化、兴化股份、长航油运、沈阳化工、德美化工、巨轮股份等品种就是如此。另外，对于公用事业性质的水电股、高速公路股以及景点资源股也可跟踪。

渤海投资研究所 秦洪

经过前期大幅下跌之后，昨日A股市场终于迎来难得的盘中反弹，只可惜的是，由于小市值品种在尾盘跳水，上证指数无奈走低，在日K线图留下一根冲高回落的阴K线。那么，如何看待这一走势特征呢？

小市值品种败坏大盘良好格局

的确，就昨日盘面来说，早盘一度形成较佳的弹升氛围，一方面是广发等诸多基金管理公司纷纷购买自家基金份额，基金抄底的特征较为明显。与此同时，监管部门关于基金赎回千亿元的澄清也提振了多头的持股底气。另一方面则是美股、港股等周边市场的大幅弹升也使得A股市场反弹氛围渐趋强烈，尤其是国企股的大幅提升直接推动着那些含有H股的蓝筹股在昨日早盘的冲高，这可能也是昨日上证指数在早盘一度飚升的原因。

但想不到的是，由于全流通预期所带来的旧估值体系的瓦解，使得原先高估的市盈率、市净率的个股纷纷回落，尤其是中小板块为代表的小市值品种更是如此，所以，昨日小市值品种在午市后持续跳水，中小板综指暴跌209。74点，跌幅为4。84%，而上证指数则上幅上涨18。72点或0。56%，如此一涨一跌的指数就反映出昨日A股市场不振的罪魁祸首就是高估值的小市值品种以及一些没有业绩支撑的垃圾股、题材股。看来，小市值品种败坏了大盘良好的反弹格局。

50ETF放量催生“二八格局”

不过，近期A股市场明显出现一个积极的做多动能，那就是50ETF持续放量，昨日的换手率已达到18。65%，也是自2006年5月以来的最高换手率水平，这从一个侧面说明了的确有抄底资金通过50ETF的通道进入到A股市场。而50ETF对应的其实就是权重股，尤其是银行股、保险股等品种，理解这一点，似乎就能够理解为何近期中国平安、中国人寿、工商银行等金融股品种的反复放量呈强的走势。

而由于金融股的目前估值相对合理，比如说拥有H股的A股金融股，他们的股价较其H股股价并不高估太多，溢价率的下降隐含着即便放至全球资本市场的估值标准中，此类品种目前股价也具有了相对合理性。与此同时，一季度业绩的增长预期以及银行股在08年的动态市盈率已降到20倍下方、市净率降至2。5倍左右等数据也在支撑着他们的估值合理预期，既如此，就有望在此区域构筑短线底部，从而夯实上证指数在3200点上方的支撑基础，也有利于形成A股市场的“二八格局”。

“二八格局”或带来大盘的短线企稳预期

如此来看，笔者认为，小市值品种虽然破坏了昨日的反弹行情，但是并不意味着大盘还会继续大跌，一是因为前文提及的“二八格局”有望赋予A股市场一定的做多动能，毕竟保险股、银行股等是A股市场的权重股，他们弹升预期强烈，就意味着大盘的短线调整空间并不大，有利于市场形成企稳的氛围。

二是因为小市值品种在经过持续下跌之后也面临着分化的动能，比如说部分中小板块品种目前08年动态市盈率已下降到25倍甚至20倍的水平，而由于业绩的稳定增长等因素，09年也有望持续增长，这就意味着此类个股已存在估值低企的特征，企稳的预期较为明显。而分化的小市值品种对市场的做空动能无疑也在分化中，从而推动着大盘的企稳。

两个思路寻找投资机会

正由于此，笔者推测近期A股市场有望迎来喘息机会，在3200点上方有望筑就一轮弹升行情的底部区域。故建议投资者的操作思路在近期可略作积极一些，可从这么两个思路中寻找投资机会。

一是“二八格局”的特征中寻找投资机会，毕竟银行股等蓝筹股品种目前估值相对合理，且未来具有一定的成长性预期，所以，此类个股可跟踪，尤其是中小市值银行股，兴业银行、浦发银行、招商银行等就是较佳的品种。另外，在近期持续放量的地产股也可跟踪，中华企业、保利地产、金地集团等品种也可跟踪。

二是业绩成长预期较为明朗的且目前估值渐趋合理的小市值品种。近期中小市值品种的急挫颇有泥沙俱下的特征，但毕竟优质品种的成长趋势清晰，所以，急跌之后往往会迎来一定的投资机会，比如说沈阳化工、德美化工、宝胜股份、江西水泥等品种。

渤海投资研究所 秦洪

近期A股市场持续走低，继黑色星期一之后，昨日A股市场再度迎来黑色星期二，上证指数暴跌4.13%，跌停板家数有进一步放大的趋势，看来，大盘的调整动能是一浪接一浪，短线难有止跌迹象。

调整渐现新特征

其实，对于昨日的A股市场走势，的确出乎笔者的预料，一方面是因为在周一，大盘低开后有一步到位的特征，另一方面则是因为银行股、地产股等明显有资金流入的迹象，尤其是50ETF持续放量，机构资金介入的趋势较为明显。所以，笔者曾预计周二A股市场会出现震荡企稳弹升的趋势。

但想不到的是，在周二A股市场出现新的调整特征，那就是前期一度抗跌的小市值品种出现大幅回落的走势，中小板块有近90家跌至跌停板位置，而沪深两市接近跌停板位置的个股也不过只有530家左右，如此来看，小市值品种成为周二大幅下跌的领头羊，体现在指数运行特征中，就是上证指数下跌4.13%，，但中小板综指的跌幅高达7.39%。

面对如此的走势，业内人士认为A股市场的调整进入到一个新的调整阶段，即市场从原先的权重股下跌渐渐转变为中小市值品种加速下跌阶段，也说明市场已进入到中小市值的补跌阶段。在此阶段，权重股品种渐渐因为产业支持，短线下跌空间相对有限，但是中小市值品种则因为估值较高，有进一步的下跌阶段。

短线大盘或有进一步的调整空间

而以往走势来看，这其实也是调整阶段最为恐怖的阶段，指数跌幅虽然相对有限，主要是因为权重股经过前期的调整之后，再度下跌相对有限。但个股的跌幅则远超预期，尤其是一些估值高企的品种，说不定会出现持续暴跌的态势，两三个交易日就可以跌去30%，这可能是大多数投资者难以忍受的阶段。

如此的走势也折射出当前市场调整压力源依然源源不断地释放出做空动能，一是上市公司的业绩成长性。根据一些市场人士的草根研究可知，珠三角、长三角一些出口导向型的中小企业，已面临着人民币升值压力以及劳动力成本提升的双重压力而经营举步维艰，这也反映出当前拥有海外市场以及劳动力优势的中小市值品种有着较大的业绩增长压力，估值的高企将迫使其股价进一步调整。

二是大小非减禁的压力。对于小市值品种，他们是民营企业的优秀代表，但也是目前小非较为集中的板块，也是民营控股企业大非们愿意减持较为集中的板块，毕竟面对着10倍甚至更高的投资回报，小非们的减持冲动极为强烈，大非们也愿意在不妨碍控股权的前提下适度减持，故此类品种调整空间较大，甚至有激进的观点称，未来A股市场或将出现2005年那样的遍地是3、4元的品种。

也就是说，在周二领跌的二、三线的小市值品种仍有进一步的调整空间，而此类品种的调整空间也就意味着大盘在短期内仍然有进一步调整的压力，甚至会出现指数跌幅相对有限，但个股跌幅却似乎无底的趋势。

回避高估值品种低吸低估值+稳定成长品种

故在实际操作中，建议投资者的操作思路适当谨慎，尽量回避高估值品种，尤其是那些市净率在4倍以上、2008年动态市盈率在25倍以上的品种，此类个股大小非减持的意愿较强，未来股价有进一步的杀跌空间。

但从历史走势来看，A股市场最为惨烈的2001年至2005年的熊市，上证指数最大调整幅度也不过只有55。55%，但目前上证指数的调整幅度已达到45。59%，所以，上证指数短线再度暴跌的空间相对有限，故此时那些估值低企的品种或面临着一定的投资机会，尤其是那些2008年动态市盈率在20倍，未来一两年仍有望保持20%成长的品种可以低吸，比如说法拉电子、德美化工、沈阳化工、兴发集团等品种。

渤海投资研究所 秦洪

虽然上周五A股市场大幅弹升，但难改周K线图的震荡盘落的趋势。尤其是上证综指一度跌穿5.30行情的低点和中国太保等新股在上周的跌破发行价仍然让市场感受到“熊”的气息。如此看来，本周一的A股市场走势并不乐观。

两大“死结”犹存

之所以有如此结论，是因为上周五的大幅弹升行情，主要是依赖于两点，一是金融地产股在前期的大幅回落所带来的估值合理因素的支撑，同时，配合该行业的一系列相对乐观的数据，比如说上海房地产市场的量价齐升的特征，再比如说银行股一季度业绩的乐观预期等。二是周末利好消息的预期，尤其是关于股指期货临近的信息更是激发了各路资金对权重股以及股指期货概念股的追捧。但从周末来看，基本面相对平静，意味着上周五大幅反弹的基础并不扎实，存在着获利回吐的压力。

与此同时，A股市场的弹升并没有解决目前市场所存在的两大“死结”。一是在实质全流通渐行渐进的背景下，资金面压力渐增所带来的压力。随着限售股的纷纷解禁，A股市场将从原先的1/3流通向1/2流通且迅速向全流通过渡，这就意味着市场的筹码供应量将超出资金的承接预期，此时，筹码与资金需要在一个新的低位获得平衡，那么，资金流动性过剩所支撑起的高估值体系自然土崩瓦解，A股市场自然大幅回落。甚至有激进的观点称，除非股价迅速回落至大小非也不愿意减持的水平，否则大盘难以有大的行情产生。

二是一季度业绩不佳的预期。国家统计局数据显示，1-2月份，全国规模以上工业企业（年主营业务收入500万元以上的企业，下同）实现利润3482亿元，同比增长16.5%，而在去年，此数据一度达到50%左右，显示出上市公司的业绩增速已经放缓，如果得到3月、4月数据的佐证，那么，上市公司业绩增长趋势的拐点的确有望确立，而丧失了成长性的上市公司业绩变化趋势能否拓展弹升行情的确是一件不太容易的事件。

就此点来说，上周五A股市场的反弹并没有成功化解这两大“死结”，相反随着股价的上涨，大小非限售股减持动能再度强化，上市公司估值水平也会因为业绩的增速下滑与股价上涨的背离而愈发有所“贵”起来，这将抑制着大盘的进一步走强空间。

或冲高回落适度低吸估值合理成长股

而从以往经验来看，A股市场的逞强需要两个关键性的变量，一是上市公司业绩的可持续性成长预期，二是充沛的资金面预期，两者缺一不可，过去两年的超级牛市就是这两个关键性因素的支撑下展开的。但从前文提及的信息来看，目前这两大信息均受到市场的考验，上周五的反弹也难以解开这两大“死结”，故笔者认为大盘极有可能会出现冲高回落的可能性。更何况，在熊市或弱势格局下，周五大涨，下周一回落也是运行规律之一，受此推动，今日A股市场的走势的确不容乐观。

故在实际操作中，建议投资者要仔细区别手中的个股，如果是缺乏产业支撑且未来成长性不佳的个股，那么，建议谨慎，因为诚如前述，限售股解禁所带来的全流通预期将使得股价回归到正常水平，高估值体系已被打破，故此类个股极有可能呈现出当年熊市周期中反复向5元甚至更低价位迈进的趋势。

但对于那些在近期持续下跌后的估值渐趋合理的成长股，可低吸持有，尤其是那些近期动态市盈率已下降至20倍左右，但未来仍望保持20%甚至更高增速水平的优质成长股，这其实也是当年熊市周期中明星基金经理们生存的“双二法则”，在当前市场疲软背景下依然有效，故可以低吸，毕竟此类品种即便有大小非减持压力，但也会因为未来高成长而使得目前股价渐趋低估而得到基金等机构资金的重点跟踪，未来股价上涨的动力较为充沛，比如说法拉电子、德美化工等中小市值品种。另外，对银行股、地产股等近期放量明显的品种也可跟踪，毕竟这是短线热门品种，可快进快出。

渤海投资研究所秦洪

虽然昨日新基金发行打破常规在一定程度上提振了多头的反弹底气，但可惜的是，由于中国石油的低开低走，大盘再度大幅回落，在此过程中，新股破发事件也接二连三发生，继中国太保跌破发行价之后，昨日中海集运、中煤能源等也跌破发行价，如此更加剧了市场的恐惧心理，破发会否延续？市场会否因此而再度调整？

破发范围或将进一步拓展

对此，笔者认为，新股的破发的确有可能延续，因为目前破发已渐趋势，如果没有外力的推动，这一趋势或将延续。因为近期接二连三破发的新股均属于大盘次新含H股的A股，如此就使得资金已形成这样的思维惯性，即凡是具有中国太保类似特征的品种，在趋势以及A+H股股价渐次接轨的预期引导下，持有此类品种的资金持股底气将大大下降，从而产生较重的抛压，看来，股价有进一步下跌的可能性，所以中国石油、建设银行、中国神华品种的确有可能破发。

与此同时，目前市场的重灾区就是大盘蓝筹股，或者说引发大盘调整的趋势就是大盘蓝筹次新股的持续回落所致。以昨日为例，上证指数已创本轮调整行情的新低，但深证成指、深证综指等均未同步创新低，这就说明了此次大盘回落的原因就在于去年下半年大盘高位上市的蓝筹次新股抗日挤压泡沫所带来的压力，事实上也的确如此，昨日上证指数大跌的诱因依然是中国石油的低开低走，所以，就市场调整诱因来说，破发范围也有望进一步拓展，也就是说，中国石油、建设银行、中国神华等品种或有进一步的调整趋势。

两组数据或将改变市场运行格局

而如此的走势必然会对上证指数的后续走势带来较大的压力，毕竟中国石油等品种是市场的权重股，他们的进一步下跌无疑会压抑着上证指数的走势。这也得到了近期出现的两组新的统计数据的佐证。

一是近期有资料显示，在刚刚过去的3月中上旬，上海楼市呈现明显回暖迹象，新盘销售速度在加快。据媒体援引佑威的数据称，最近半个月(3月11日-25日，环比之前为2月25日-3月10日)上海商品住宅供应量环比飙升125%，成交量升51%，平均成交价格涨19%。而且，部分房地产开发商一改前期的销售策略，比如说上海万科在2月21日这一天还降价打折，现在不仅不降价打折，实际的售价甚至比所报的均价还要高，如此就营造出一个房地产市场走出“冬天”的氛围。这无疑有利于刺激地产股以及银行股等相关联产业的投资底气，这可能也是近期银行股、地产股在新一轮跌势中有所抗跌走势的原由。

二是国家统计局数据显示，1-2月份，全国规模以上工业企业（年主营业务收入500万元以上的企业，下同）实现利润3482亿元，同比增长16.5%。其中在规模以上工业企业中，国有及国有控股企业实现利润1405亿元，同比下降5.6%；与此同时，在39个工业大类中，石油和天然气开采业利润同比增长61.2%，煤炭行业增长66.8%，钢铁行业增长12.2%，化工行业增长15.9%，有色金属冶炼及压延加工业增长1.6%，建材行业增长53.5%，专用设备制造业增长35.9%，交通运输设备制造业增长42.6%，电子通信设备制造业增长37.7%，电力行业利润下降61.0%，化纤行业利润下降0.2%，石油加工及炼焦业由去年同期盈利156亿元转为净亏损206亿元。如此的数据其实也显示出当前中国石油、中国石化等炼油业务的个股仍难以逞强，但与此对应的是，煤炭、钢铁、建材等或将成为08年一季度季报行情的主角。

面对着这样的两组数据，笔者认为近期A股市场的运行格局的确有望发生较大的改变，一是中国石油仍有破发的可能性，中国石化也有进一步调整的可能性，所以，以中国石油、中国石化等占有权重指数较大的上证指数仍有望继续调整。但相对应的是，拥有银行、地产等为权重的深证综指、深证成指等品种仍有抗跌的趋势，也就是上证指数仍有调整的可能性，但深综指等指数有止跌企稳的要求。

二是市场热点的变化，银行股、地产股、钢铁股、煤炭股等品种有望在近期反复活跃，可操作中适当低吸持有，而炼油业务的中国石油、中国石化以及火电股的股价走势不容乐观，操作中需要予以谨慎。